公司研究：浅析张裕b
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作者：larrylazy 一.企业原则 企业简单且易于了解：投资人财务上的成功，和他对自己所作之投资的了解程度成正比。 年收入/净利润万元 二零零五：一八零四三七.五九/三一二三六.九六 二零零六：二一六七二七.四九/三九四五一.七零 二零零七：二七三零一六.六一/六三五六二.七八 二零零八/1季度：一二六四七六.零二/二七一六三.七九 净资产收益率/销售毛利率/资产负债率/税后利润增长率 二零零五：一六.八九/六五.零五/一九.六零/五三.零三 二零零六：一九.五八/六六.六五/二六.四一/二六.三零（零五年一零转三） 二零零七：二八.五二/六九.七一/二八.八一/一零.八六 稳定的经营史：报酬率高的公司，通常是那些长期以来都持续提供同样商品和服务的企业。 一八九二年，爱国华侨实业家张弼士在烟台芝罘创办了张裕葡萄酒公司，并在烟台开始栽培葡萄。这是我国葡萄酒行业经过2千多年的漫长发展后，出现的第1个近代新型葡萄酒厂，贮酒容器也从瓮改用橡木桶。一九一二年，孙绵阳先生曾亲临张裕公司，题写了“品重醴泉”4字，给予极高的褒奖。一九一四年，张裕公司正式出酒，即在当年举办的南洋劝业博览会上获得高优质奖章。一九一五年，在巴拿马万国博览会上，张裕生产的红葡萄酒、白兰地、味美思，以及“雷司令”、“解百纳”葡萄酒等荣获金质奖章，自此，张裕葡萄酒名声大振。 产业长期前景看好： 中国葡萄酒行业成长可期，进口洋葡萄酒来势凶猛：中国葡萄酒产量二零零七年达到六七万吨，一一年增长三.九四倍。二零零七年销售额达一五零亿元，五年间年复合增长率高达二一%。中国作为世界上增长快的市场，预计从二零零六年到二零一零年间，葡萄酒消费量将增长近三六%，到二零一二年有望成为世界第8大葡萄酒消费国。 商誉和品牌：百年张裕/解百衲 二.经营原则： 管理层是否理性：分配公司的资本是重要的经营行为。 盈利分配：提高股利（买回股票） 二零零零：零.四九/一零派二/四零% 二零零一：零.六六/一零派二.五/三八% 二零零二：零.四三/一零派二/四六% 二零零三：零.四八/一零派一/二零% 二零零四：零.五零/一零派五/一零零% 二零零五：零.七七/一零派七/九一% 二零零六：零.七五/一零派八/一零零% 二零零七：一.二一/一零派一一/九一% 管理层是否坦诚：年报经营评述客观 管理层能否拒绝机构盲从跟风做法： 零五到零七年投资收益：七八.三零/零.六一/一零三.三四万元，相比31重工/东莞照明/宇通客车要理性很多。 三.财务原则： 着重看公司每4年/5年的平均营运绩效 净资产收益率：一六.八九/一九.五八/二八.五二/一零.八六%（零五年到零八1季度） 销售毛利率：六五.零五/六六.六五/六九.七一/三九.八四（同上） 股东盈余：资本支出 3费增长率：四三.七四/一三.四一/一一.八八/三九.一二 今年1季度费用大幅增加，有待办年度报表深度分析。 四.市场原则： 企业的实质价值：运用适当的贴现率，折算预期在企业生命周期内，可能产生的净现金流量/dcf。 如果企业简单且能了解，并拥有稳定的盈余，投资者就能够以高度的确定性来决定未来的现金流量。 净利润增长率：五三.零三/二六.三零/六一.一二/三九.一零（零五年到零八1季度） 理想价位买进：安全边际 假设张裕股东权益前十年每年增长二零%，后面永续增长四%，折现率一零%，零八年开始每股分红/收益四零%（没有考虑折旧和资本支出） 年份/每股收益/折现/每股分红 二零零七/一.二一 二零零八/一.四五/一.三二/零.五八 二零零九/一.七四/一.四四/零.七零 二零一零/二.零九/一.五七/零.八四 二零一一/二.五一/一.七一/一.零零 二零一二/三.零一/一.八七/一.二零 二零一三/三.六一/二.零四/一.四四 二零一四/四.三三/二.二二/一.七三 二零一五/五.二零/二.四三/二.零八 二零一六/六.二四/二.六五/二.五零 二零一七/七.四九/二.八九/三.零零 折现值total:二零.一四,每股分红total:一五.零七 二零一八年每股收益七.七九（四%增长） 投资价值：a 每股永续经营价值=七.七九 / (一零%-四%) / 一.一零的十次方=五零.零五 每股折现价值：五零.零五+二零.一四=七零.二零元 张裕b现价：四二.零零x零.八八=三七.零零/七零.二零=五二.七零%折价 (如果更保守按一零年一五%的增长，每股折现价值为四七.五零，相应三七.零零/四七.五零=七八%折价，安全边际不高，股价再下跌1些就更好了） 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 投资价值：b 如果二零一八年市场给予二零pe:七.四九x二零=一四九.八零 每股分红total:一五.零七 每股权益：一四九.八零+一五.零七=一六四.八七 张裕b现价：四二.零零x零.八八=三七.零零 如果按一四九.八零=三七.零零*(一+x)的十次方： 得出：x=零.一五 (相当于收益的税前复利率一五%）